益生股份：構造多贏格局的一步妙棋
2011-12-30
益生股份公-告：與六和團體、民和股份、壽光田集合資建立安徽益和，投資18萬套祖代肉雞養殖項目。
投資項手段詳細形式包括：（1）項目位于安徽蕭縣，總占空中積約210畝，養殖范圍為18萬套祖代種雞，建立形式為四個消費場、兩個隔離場及一個孵化場；（2）由六和、益生
、民和、田匯按30：30：30：
10比例現金出資6000萬建立，由于田匯為六和控股子公-司，新期望六和實踐具有40%的權益；（3）首任總經理由六和委派，公-司按六和治理方式運營，益生和民和提供技術支撐。
我們以為，這次投資將大大晉升益生對下游供應商的會談才干，并完成公-司和下游大客戶愈加嚴密的利益捆綁，因而可謂是對外投資方面的一招妙棋。
從產業角度看，益生股份本來僅從全球最大的安偉捷育種引進祖代雞，估計本次蕭縣項目將改為豢養哈巴德祖代雞，益生將向下游供應商證實本人能夠在下游四家供應商中停止挑選，而供應商得到益生就得到了中國市場近1/3的市場份額，據此益生可請求下游供應商在曾祖代育種技術引進方面作出更多退讓。
目前全球白羽肉雞（broiler）曾祖代技術根本由安偉捷、科寶、哈巴德、優利四家公-司壟斷，哈巴德公-司是禽類育種行業第二，肉雞育種行業第三，其父母代種禽在EMEA(歐洲中東非洲)市場具有率為25%。
雖然肉雞育種行業位置僅次于安偉捷和科寶，但在中國市場遲遲未能翻開，而對手安偉捷和科寶在中國占領了97.8%的市場份額，處于相對搶先，因而，我們以為本次合資對益生、哈巴德來說多贏效應分明。
益生是美國安偉捷育種全球最大的客戶，占其中國市場銷量的40-50%，相對其他企業對下游客戶有更強的議價才干。益生近年來祖代引種價錢不斷波動在25美元/套，遠遠低于臺灣同行38美元/套，歐洲同行40-50美元/套的引種價錢，相比我國其他祖代種雞豢養企業，益生在祖代種雞推銷價錢和付款條件方面優惠分明。本次同哈巴德協作意味著益生開端憑仗本身市場位置，進一步強化了對下游供應商的話語權。
蕭縣項目將使益生同下游的民和股和、六和團體利益綁定愈加嚴密。民和次要從益生推銷父母代雞苗、而六和的一局部AA+種類的父母代雞苗也是向益生推銷，因而本次協作有助于益生和下游企業利益綁定愈加嚴密，同時也使得合資新公-司的產品銷量也有了優良的保證。
蕭縣項目18萬套祖代產能將使行業總產能在目前根底上添加18%，2012年不會行業過剩，但2013年能否過剩需求察看協作對手狀況。國際禽類占飲食構造比例曾經超越30%，近年來肉雞產量年均添加8.6%，往年高豬價下肉雞產量估計超越10%。據我們理解，2011年全年國際祖代引種量添加不超越10%，明年行業供應添加不會超越10%，隨著行業容量的天然擴展，明年不會呈現分明的過剩；新增18萬套產能在2013年下半年起局部開釋，動態看并不會形成行業過剩，但要視益生及其協作對手2012年擴產戰略而定。
按30%權益比例計算，蕭縣項目將使益生權益產能在2011年根底上添加17%，估計將于2013年下半年投產。假定2012Q4開端引種，32周后進入產蛋頂峰，21日孵化，則2013年Q3局部投產概率較大，基于項目建立時點的不肯定性，我們在盈利猜測中暫不思索新增項手段本錢奉獻。
我們判定2012年父母代雞苗價錢中樞仍將保持較高程度。由于睢寧項目、蕭縣項目均估計到2014年才干奉獻功績，目前影響公-司本錢的中心還是父母代雞苗的價錢動搖。目前父母代雞苗均價從后期高點回落20%至27-28元/套，但毛利率仍高達50%。瞻望明年，我們判定父母代雞苗價錢中樞仍將保持20元/套以上的較高程度，中心緣由在于父母代雞苗價錢在沿著“豬肉-雞肉-商品代雞苗-父母代雞苗”的價錢傳導鏈條下相較豬肉價錢具有6個月時滯，即便2012Q2全國豬價向下拐點預期構成，但依然間隔父母代雞苗向下拐點的構成有近6個月的滯后，同等于有了近6個月的盈利高添加維護期，因而風險可控、收益彈性大。
思索到合資項目發生盈利尚需光陰，我們臨時保持益生2011-13年盈利猜測。依據對景氣周期和價錢的判定，我們估計11-13年公-司凈本錢3.03、3.47、3.85億元，同比添加538%、15%、11%，對應EPS為2.16、2.47、2.74億元，目前股價對應2011x13PE和2011x11PE，估值處于農業股最低端。
益生特性：盈利向上有彈性，向下有黏性。不同于商品代雞鴨苗養殖企業價錢動搖后盈利呈現大虧和大賺兩種極端，益生的父母代雞苗沒有呈現大幅盈余景象。作為具有范圍和本錢上風的行業首領，歷史經歷標明一旦父母代雞苗價錢觸及益生的盈虧均衡線根本上就是行業見底的標志，此時一般協作對手由于深陷盈余泥淖而開端擴充引種量，招致行業供求聯系緩解，進而價錢開端復原反彈。
益生是國際具有引種范圍、技術搶先、效勞和品牌上風等中心協作力的企業。范圍上風使公-司對下游供應商有更強的議價才干，對下游客戶有更大的黏性；產品種類、功能、產量三大技術上風業內居首；優良產品加優良效勞使下游客戶對公-司發生較強的產品依靠和技術依靠。由于協作上風一般，公-司國際市場具有率延續四年第一且呈穩步晉升的態勢，估計將來公-司市場具有率將從34%進一步進步到40%以上。
基于益生在雞苗產業鏈上日益加強的中心協作上風，以及盈利添加的繼續性和穩健性，我們繼續看好益生股份將來表示，目的價37.05-38.88元，對應2011x18PE和2012x15PE，保持公-司“增持”評級。
(義務編輯：Newshoo)
投資項手段詳細形式包括：（1）項目位于安徽蕭縣，總占空中積約210畝，養殖范圍為18萬套祖代種雞，建立形式為四個消費場、兩個隔離場及一個孵化場；（2）由六和、益生
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、民和、田匯按30：30：30：
10比例現金出資6000萬建立，由于田匯為六和控股子公-司，新期望六和實踐具有40%的權益；（3）首任總經理由六和委派，公-司按六和治理方式運營，益生和民和提供技術支撐。
我們以為，這次投資將大大晉升益生對下游供應商的會談才干，并完成公-司和下游大客戶愈加嚴密的利益捆綁，因而可謂是對外投資方面的一招妙棋。
從產業角度看，益生股份本來僅從全球最大的安偉捷育種引進祖代雞，估計本次蕭縣項目將改為豢養哈巴德祖代雞，益生將向下游供應商證實本人能夠在下游四家供應商中停止挑選，而供應商得到益生就得到了中國市場近1/3的市場份額，據此益生可請求下游供應商在曾祖代育種技術引進方面作出更多退讓。
目前全球白羽肉雞（broiler）曾祖代技術根本由安偉捷、科寶、哈巴德、優利四家公-司壟斷，哈巴德公-司是禽類育種行業第二，肉雞育種行業第三，其父母代種禽在EMEA(歐洲中東非洲)市場具有率為25%。
雖然肉雞育種行業位置僅次于安偉捷和科寶，但在中國市場遲遲未能翻開，而對手安偉捷和科寶在中國占領了97.8%的市場份額，處于相對搶先，因而，我們以為本次合資對益生、哈巴德來說多贏效應分明。
益生是美國安偉捷育種全球最大的客戶，占其中國市場銷量的40-50%，相對其他企業對下游客戶有更強的議價才干。益生近年來祖代引種價錢不斷波動在25美元/套，遠遠低于臺灣同行38美元/套，歐洲同行40-50美元/套的引種價錢，相比我國其他祖代種雞豢養企業，益生在祖代種雞推銷價錢和付款條件方面優惠分明。本次同哈巴德協作意味著益生開端憑仗本身市場位置，進一步強化了對下游供應商的話語權。
蕭縣項目將使益生同下游的民和股和、六和團體利益綁定愈加嚴密。民和次要從益生推銷父母代雞苗、而六和的一局部AA+種類的父母代雞苗也是向益生推銷，因而本次協作有助于益生和下游企業利益綁定愈加嚴密，同時也使得合資新公-司的產品銷量也有了優良的保證。
蕭縣項目18萬套祖代產能將使行業總產能在目前根底上添加18%，2012年不會行業過剩，但2013年能否過剩需求察看協作對手狀況。國際禽類占飲食構造比例曾經超越30%，近年來肉雞產量年均添加8.6%，往年高豬價下肉雞產量估計超越10%。據我們理解，2011年全年國際祖代引種量添加不超越10%，明年行業供應添加不會超越10%，隨著行業容量的天然擴展，明年不會呈現分明的過剩；新增18萬套產能在2013年下半年起局部開釋，動態看并不會形成行業過剩，但要視益生及其協作對手2012年擴產戰略而定。
按30%權益比例計算，蕭縣項目將使益生權益產能在2011年根底上添加17%，估計將于2013年下半年投產。假定2012Q4開端引種，32周后進入產蛋頂峰，21日孵化，則2013年Q3局部投產概率較大，基于項目建立時點的不肯定性，我們在盈利猜測中暫不思索新增項手段本錢奉獻。
我們判定2012年父母代雞苗價錢中樞仍將保持較高程度。由于睢寧項目、蕭縣項目均估計到2014年才干奉獻功績，目前影響公-司本錢的中心還是父母代雞苗的價錢動搖。目前父母代雞苗均價從后期高點回落20%至27-28元/套，但毛利率仍高達50%。瞻望明年，我們判定父母代雞苗價錢中樞仍將保持20元/套以上的較高程度，中心緣由在于父母代雞苗價錢在沿著“豬肉-雞肉-商品代雞苗-父母代雞苗”的價錢傳導鏈條下相較豬肉價錢具有6個月時滯，即便2012Q2全國豬價向下拐點預期構成，但依然間隔父母代雞苗向下拐點的構成有近6個月的滯后，同等于有了近6個月的盈利高添加維護期，因而風險可控、收益彈性大。
思索到合資項目發生盈利尚需光陰，我們臨時保持益生2011-13年盈利猜測。依據對景氣周期和價錢的判定，我們估計11-13年公-司凈本錢3.03、3.47、3.85億元，同比添加538%、15%、11%，對應EPS為2.16、2.47、2.74億元，目前股價對應2011x13PE和2011x11PE，估值處于農業股最低端。
益生特性：盈利向上有彈性，向下有黏性。不同于商品代雞鴨苗養殖企業價錢動搖后盈利呈現大虧和大賺兩種極端，益生的父母代雞苗沒有呈現大幅盈余景象。作為具有范圍和本錢上風的行業首領，歷史經歷標明一旦父母代雞苗價錢觸及益生的盈虧均衡線根本上就是行業見底的標志，此時一般協作對手由于深陷盈余泥淖而開端擴充引種量，招致行業供求聯系緩解，進而價錢開端復原反彈。
益生是國際具有引種范圍、技術搶先、效勞和品牌上風等中心協作力的企業。范圍上風使公-司對下游供應商有更強的議價才干，對下游客戶有更大的黏性；產品種類、功能、產量三大技術上風業內居首；優良產品加優良效勞使下游客戶對公-司發生較強的產品依靠和技術依靠。由于協作上風一般，公-司國際市場具有率延續四年第一且呈穩步晉升的態勢，估計將來公-司市場具有率將從34%進一步進步到40%以上。
基于益生在雞苗產業鏈上日益加強的中心協作上風，以及盈利添加的繼續性和穩健性，我們繼續看好益生股份將來表示，目的價37.05-38.88元，對應2011x18PE和2012x15PE，保持公-司“增持”評級。
(義務編輯：Newshoo)
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